按市场通常采用的周期划分，币圈上一轮完整牛市大致发生在2020年下半年至2021年11月，核心主升段集中于2020年12月至2021年11月。若把行情启动前的筑底阶段纳入统计，起点可以追溯到2020年3月疫情冲击后的快速探底。比特币在2020年11月重新突破2017年高点，随后于2021年11月10日触及约69044美元的历史高位，全球加密货币总市值也在当年11月攀升至约3万亿美元，成为上一轮牛市最具代表性的时间坐标。
这轮行情并不是某一天突然点燃的。2020年5月11日，比特币完成第三次区块奖励减半，单区块奖励由12.5枚降至6.25枚，新增供应速度下降，为后续价格上涨提供了供给端叙事。3月暴跌后，市场经历了数月修复，到了2020年第四季度，比特币从1万美元附近加速上行，11月末重新站上2万美元关口，机构资金、企业配置和宽松流动性预期共同强化了市场信心。减半本身并不会自动制造牛市，但它往往会与资金环境、市场情绪和投资者预期形成叠加效应。
2021年的走势呈现出明显的两段式特征。比特币在4月一度冲高至6.4万美元附近，随后经历深度回撤；5月至7月，市场受到监管趋严、矿业迁移以及杠杆清算等因素影响，行情明显降温。进入下半年后，资金重新回流，市场叙事从比特币减半逐步扩散至以太坊、DeFi、NFT、元宇宙和游戏板块。10月美国首只比特币期货ETF获批，进一步提升了传统资金对加密资产的关注度，11月比特币创下新高，牛市也在情绪最热烈时接近尾声。
上一轮牛市并非只有比特币上涨。以太坊在智能合约应用扩张、DeFi锁仓增长和NFT交易活跃的推动下，价格从2020年底的数百美元升至2021年11月的约4800美元；Solana、Avalanche、Polygon等公链代币，狗狗币、Shiba Inu等Meme币，也在不同阶段形成强烈的板块轮动。市场总市值快速膨胀，意味着资金从主流币向高波动山寨币扩散，但扩散速度越快，估值与实际使用之间的偏离也越明显，这为后续下跌埋下了隐患。
回答上一轮牛市是什么时间，不能只盯着比特币最高点。更准确的表述是：2020年下半年进入上升周期，2020年11月至12月确认突破，2021年上半年完成第一轮加速，2021年下半年在机构资金、ETF预期和热门赛道推动下走向第二次高潮，最终于2021年11月见顶。市场在2022年进入熊市，价格、流动性和风险偏好持续收缩。对于判断新一轮行情，历史周期只能提供参照，减半、资金流入和技术形态都不是单独决定涨跌的按钮，仓位控制与风险承受能力始终比追逐某个牛市时间点更重要。
